作者：Zhou，ChainCatcher

币安发生被盗事件后，关于 CEX 与 DEX 竞争的讨论升温。其中，Hyperliquid 社区账号 Hyperliquid Daily 发文称，每当 CEX 信任受损，交易者便会寻找替代选择，DEX 有望从中受益，而 Hyperliquid 正处于聚光灯下。

这条推文迅速引发争议，有用户批评其“落井下石”，认为在全行业遭受损失之际借机宣传有失格局；也有用户指出，该账号并非 Hyperliquid 官方账号，其言论不代表项目方立场。争议之外，问题本身值得追问。

一、离开币安的资金，DEX 接住了多少？

11 月 1 日，币安开始分阶段恢复提币，资金外流随即而来。据币安官方披露，恢复提币首日约 9 个半小时内，平台净流出约 36.4 亿美元，约占平台总资产的 2.1%。

DefiLlama 数据显示，11 月 2 日币安 24 小时净流出一度达到约 63 亿美元，此后逐步放缓。

离开币安的资金，通常有几个去处，包括其他中心化交易所、ETF、DEX 以及用户自己的自托管钱包。

先看其他 CEX。DefiLlama 数据显示，同期 OKX、Bybit、Bitget 等主要交易所的合计净流入，仅相当于币安净流出的一成左右。

为了争夺这部分资金，币安和 Bitget 先后推出高息理财活动，USDC 年化收益最高甚至达到 10%以上。

ETF 方面，盗案后的两个交易日，美国比特币现货 ETF 分别净流出约 6.4 亿美元和 4 亿美元。

接下来是 DEX，这也是 Hyperliquid Daily 那条推文的核心判断。渣打银行全球数字资产研究主管 Geoffrey Kendrick 也表示，这一事件可能加速交易向 DEX 转移，Uniswap 将长期受益。

从数据看，Uniswap 过去 7 天的成交量较 30 天周均水平高出约两成，但同期全市场 DEX 成交量的增幅也在两成左右，Uniswap 并未出现额外的资金承接。

Hyperliquid 的情况也类似。据 DefiLlama 数据，11 月 2 日净流入 Hyperliquid 的资金约 1.25 亿美元，不到币安同期净流出的一成。放大到整个 DEX 市场，盗案所在一周的 DEX 现货成交量占比约 20.6%，有所上升，但仍低于今年夏季的高点。

既然其他 CEX、ETF 和 DEX 都只接住了一小部分，大部分资金去了哪里？

笔者接触到的多位币安用户表示，恢复提币后，他们已将部分资产换成 BTC，转入自己的硬件钱包。

从链上数据看，离开币安的资金确实大多流向了未被标记为交易所的地址，其中相当一部分应是用户的自托管钱包。不过，DefiLlama 数据显示，盗案后币安 USDT 余额的降幅远大于 BTC，更多资金是以稳定币的形式被直接提走的。

综合来看，DEX 并没有成为这轮资金外流的主要承接方。离开币安的资金更多回到了用户自己手中，交易所之间的迁移也很有限。

二、DEX 市占率如何？长期上升的驱动力来自哪里？

把时间拉长来看，DEX 的市占率一直在上升。现货市场方面，据 CoinGecko 2025 年度报告，2021 年初，DEX 现货成交量仅相当于 CEX 的约 6%，到 2025 年 11 月已升至约 21%。

The Block 数据显示，进入 2026 年后，这一比值仍在缓慢抬升，今年 10 月约为 23%。其中，Uniswap 仍是绝对的龙头，过去 30 天成交量约 640 亿美元，接近排名第二的 PancakeSwap 的 3 倍。

永续合约市场的走势则更为曲折。2025 年，在 Hyperliquid、Lighter 等新平台的带动下，永续 DEX 迎来爆发式增长。但这轮增长很大程度上依赖各平台的积分激励，过去一年，永续 DEX 与 CEX 的成交量比值从约 21% 回落至约 12%。

其中，Hyperliquid 却是例外，今年 10 月其永续成交量约 2450 亿美元，相当于币安的约 14%，高于去年同期的约 11%。

无论现货还是永续，DEX 份额的变化与 CEX 的安全事件都没有明显的对应关系。2022 年 11 月 FTX 倒闭后，DEX 与 CEX 的现货比值并未随之上升，直到 2023 年 3 月美国监管收紧时才回到 10%。这一次币安被盗后，DEX 份额同样只是小幅波动。

从过去两年的变化看，推动 DEX 份额上升的力量，至少有三条线索。

第一条线索来自 CEX 自身。2025 年 5 月，币安推出 Binance Alpha，将用户的交易路由至 PancakeSwap。据 CoinGecko 统计，当年 6 月 DEX 与 CEX 的现货比值冲上 37.4% 的历史高点，PancakeSwap 也一度超越 Uniswap，市场份额高达 64.5%。但随着激励退潮，PancakeSwap 8 月成交量环比骤降 44.7%，Uniswap 重新夺回第一。

今年 4 月，PancakeSwap 又接入 Coinbase 旗下的 Base App。两家最大的中心化交易所，都在主动把用户的交易导向链上。这类导流能在短时间内带来爆发式增长，但能否沉淀为长期份额，还要看激励之外的真实需求。

第二条线索，是交易品种在向链上迁移。2025 年初，Solana 上的 Meme 币热潮让 DEX 现货成交量创下新高，比值首次突破此前多年的区间。如今，Hyperliquid 又通过 HIP-3 机制，允许第三方部署股票、商品和外汇等传统资产的永续合约。

据 HypeBasis 统计，截至 9 月底，HIP-3 市场的持仓量约 40 亿美元，约占 Hyperliquid 总持仓量的 23%。其中股票类合约持仓约 25 亿美元，其次是大宗商品和指数，持仓量最大的单一合约是标普 500 指数永续合约。这也是 Hyperliquid 能在永续 DEX 整体退潮时逆势增长的原因之一。

第三条线索，是一种更宏大的叙事。加密博主 Barker Intern 认为，金融史上每一次危机的应对方式，都是寻找一个更大的兜底者，Hyperliquid 则试图让系统规模越大，越不需要兜底者。这一判断仍有争议，但它代表了相当一部分链上用户对 DEX 的期待。

从这三条线索看，DEX 份额的变化，更多来自交易入口、交易品种和市场叙事。

三、DEX 的拐点会在哪里？

从前两部分的数据看，币安被盗本身很难成为 DEX 的拐点。资金没有大规模流向链上，DEX 份额也只是小幅波动，这与 FTX 倒闭后的情形相似。

如果拐点存在，或许更可能来自另一个方向。

就在币安被盗的同一天，纽交所母公司 ICE 宣布与 TradeXYZ 签署最终协议，并对其进行战略投资。TradeXYZ 是 Hyperliquid 上最大的 HIP-3 部署方，其持仓量约占 HIP-3 市场的 98%。

根据协议，双方计划在美国搭建一套基于 Hyperliquid 的交易与清算体系，提供股票、指数、大宗商品、外汇及加密资产的 7×24 小时永续合约。ICE 将担任该市场的独家运营方，分发渠道包括 ICE 与 OKX 的合资公司。这一计划仍需获得监管批准。

然而，据彭博社今年 5 月报道，CME 与 ICE 的高管曾向 CFTC 官员和国会议员表达担忧，认为 Hyperliquid 上快速增长的原油永续合约可能扭曲全球石油基准价格，并要求其在 CFTC 注册。五个多月后，ICE 选择亲自下场，成为链上永续合约在美国的合规运营方。

监管层面，CFTC 主席 Michael Selig 在接受 CNBC 采访时表示，币安被盗正好印证了 CFTC 本月提出的加密市场监管规则。他认为，问题的根源在于离岸交易所缺乏美国金融市场的保障措施，并提出让这类平台在 CFTC 注册、遵守美国网络安全标准的联邦选项。他同时认为，链上交易可追溯，反而给了监管者更大的执法空间。

如果这条路走通，DEX 面对的将是一个此前无法触及的市场，也就是受美国监管保护的零售用户和机构资金。这一变量的影响，可能远大于任何一次 CEX 安全事件。

回到最初的问题，DEX 会是赢家吗？

当传统金融在链上搭建市场，监管者开始肯定链上的透明性，CEX 也用链上可验证的方式证明自己，赢家或许已经很难再用 CEX 或 DEX 来区分。