Robinhood首席执行官表达看法：第三方做的股票代币，只要没有改动股东权益、发行方责任，也不改动上市公司官方股东记录，上市公司就没有权力管控这类产品。他认为要不要经过发行方同意，看的是产品的法律结构，不是有没有用区块链。下面小编简单梳理了Robinhood与AMC围绕股票代币的争议。

Robinhood首席执行官弗拉德・特内夫（Vlad Tenev）提出：如果第三方股票代币没有改变股东权利、发行方义务以及公司官方股东记录，那么上市公司不应当拥有管控这类产品的权力。

在AMC娱乐公司首席执行官亚当・阿伦公开反对Robinhood发行对标AMC股票的代币之后，特内夫于9月11日发文表示，是否需要发行方同意，应当取决于代币化产品的法律架构，而不是看产品是否使用区块链技术。

Robinhood这款产品并不是将AMC股票直接记录在区块链上。该公司将其股票代币定义为由泽西岛Robinhood Assets有限公司发行的债务证券。每一份工具仅提供对标标的股票的经济收益敞口，代币持有者对底层股票发行公司不享有任何法定权利或受益所有权。

“一家公司应当掌控自身股票附带的各项权利，但并不代表，一旦股票到了投资者手中，公司就可以管控股票所有合法的后续用途。”特内夫写道，“资产上链这件事，不应当赋予发行方其在链下市场本就不具备的否决权。”

Robinhood(HOOD)CEO表示，在与AMC的争端当中，上市公司无权否决股票代币产品https://t.co/5bvYP8z10D—Andro(@AndroOxinu)2026‑09‑14

Robinhood的发行方同意判定标准聚焦法律权利

特内夫把代币化股票划分成三种架构模式：公司自己将股票上链发行；中介机构把托管的股票所有权代币化；独立第三方发行与传统股票挂钩、由其作为背书的全新证券。

特内夫认为，只有当产品改变股票自带权利、替换官方股东名册，或是给公司、过户代理机构增设新义务时，才需要原发行方参与。如果只是一款独立金融工具去对标可自由转让的股票，则无需获得发行方许可。

Robinhood采用的正是第三方模式。其公开披露文件写明，股票代币属于债务证券，对标底层股权，但代币持有者并不成为标的公司股东。

该架构和美国SEC工作人员认可的一类产品相吻合。今年1月，SEC三个部门联合发布声明，区分“发行方主导代币化证券”和“无关联第三方创设的产品”。

SEC工作人员把托管模式、合成模式归入后者范畴：第三方可以发行挂钩其他公司股票的证券，该产品不会给标的公司增设义务，也不会把股东权利赋予代币持有人。

这份声明并不判定这类产品是否需要原发行方批准，仅代表工作人员观点，没有法律效力，也没有修改联邦证券法。

Robinhood股票代币只提供收益敞口，并非持有真实股份

Robinhood称，市面上每一枚股票代币都有对应股票做1:1背书，抵押资产由美国托管合作机构保管。投资者持有的是泽西岛发行主体创设的债权，并非抵押股票的直接所有权。

因此，股票代币持有者不会出现在AMC股东名册，没有AMC股东投票权，也无法主张直接或间接持股所附带的法定权利。

Robinhood表示，可以按照产品协议约定，通过调整或分配的方式处理股息。但所有公司行为都完全取决于Robinhood Assets（泽西岛）拟定的合同条款，代币本身不会改变AMC的任何义务。

抵押股份对应的投票权如何处置依旧存疑。代币持有者没有直接投票权，而Robinhood并未公开说明托管架构如何处理这些背书股票的投票。

正如Crypto.news的分析文章所述，名称相似的代币化股票，对应的法律权益却截然不同：一部分记录直接或间接股权，另一部分只是由第三方发行、仅提供价格收益的合约。

Robinhood披露文件警示：股票代币风险极高，持有者可能面临全部本金亏损。该证券并未按照美国证券法注册，禁止在美国境内、也不得为美国居民发行、销售与交付。加拿大、英国、瑞士等多个司法辖区同样设有相关限制。

AMC对Robinhood使用自家股票提出质疑

阿伦9月4日表示，AMC与Robinhood这款代币不存在任何关联，既没有授权也没有认可该产品。他担忧该架构会误导投资者对自身权利的认知，还会干扰公司通过正规证券开展融资。

这位AMC首席执行官随后要求Robinhood下架该代币，称公司证券律师会评估法律诉讼的可能性，并且准备向SEC反映该问题。

Robinhood首席法务官丹・加拉格尔公开拒绝该要求。之后特内夫在9月9日CNBC节目中为这套模式辩护：上市公司管控自家发行证券，但不能管控所有围绕它打造的独立金融产品。

后续发布的博文给出了更完整的评判逻辑。特内夫将这类独立代币工具类比为非赞助型美国存托凭证ADR、期权、结构化产品——这些产品同样对标公开交易股票，但不会改变原发行方的股票本身。

Robinhood并不认同AMC的立场。截至9月14日，没有公开法院判例判定Robinhood是否必须取得AMC许可，SEC也没有针对这款AMC代币发起执法行动。

美国代币化股票相关法规仍在制定

Robinhood于7月通过Robinhood Chain面向美国境外用户推出新一代股票代币。特内夫表示，之所以选用这套独立发行架构，是为了支持大量股票与ETF，而不需要每一家标的公司都改造自身系统。

SEC1月发布的分类框架确认，联邦证券层面的分析取决于产品创设的权利与义务。工作人员写道，第三方挂钩证券，根据经济条款不同，可以是债务工具、股权证券，或是基于证券的互换产品。

SEC9月发布另一项提案，拟现代化过户代理规则，允许区块链用于证券记录。Crypto.news报道，这份代币化股票提案重点针对官方登记名册，不会自动将代币等同于法定股票。

特内夫称Robinhood希望未来把代币化股票带给美国投资者，但当前版本只属于离岸产品；监管机构出台新指引后，公司可以调整产品架构。

截至9月14日，AMC尚未正式提起诉讼；SEC也没有披露针对阿伦所举报内容的正式调查或公开回应。